沒有交易所的訂單流：CFD 交易者看得到甚麼、看不到甚麼

前兩篇講解了流動性停留在哪裏，以及價格到達那裏時會發生甚麼。兩者都是從圖表中推斷出來的。這一篇要問的是，推斷能否被觀察取代——對貨幣 CFD 而言，答案大多是不能；在購買一個聲稱可以做到的工具之前，值得先知道這一點。

成交紀錄是甚麼，誰擁有它

在交易所，每一筆交易都經過同一個訂單簿，交易所並把它公布出來：價格、數量、時間，以及哪一方是主動方。這串數據就是成交紀錄（tape），而一切稱為訂單流分析的東西——足跡圖（footprint）、delta、以真實成交量建立的成交量分佈（volume profile）——都是解讀它的方法。

現貨外匯是場外交易——中級課程引用的 BIS 調查就是這樣描述它的，而第 4 篇講解了這對一個報價意味着甚麼。對成交紀錄而言，意思也一樣：它不存在。交易在交易商與客戶之間、在許多不同的場所進行，沒有人把全部交易公布出來。即使是最大的參與者，也只看到自己的流量和其餘部分的一小片。

貨幣期貨則不同。它們在交易所買賣——例如 CME 的歐元期貨合約，有中央訂單簿和公布的成交——因此有成交紀錄。貨幣唯一真正的訂單流紀錄就在那裏，而它是一種與平台上的 CFD 不同的產品。

三種替代指標

tick 成交量是中級課程的主題：每根陰陽燭的價格變動次數，相對於該時段來解讀。它知道一根陰陽燭有多繁忙。它不知道誰在買、訂單有多大，也完全不知道方向。

市場深度是第 3 篇的主題：最佳報價附近的掛單，在經紀商有提供時才看得到。在相關資產於交易所買賣、報價源直接傳遞的情況下，它是真實的市場深度。在貨幣對上，它是經紀商自己的訂單簿——即第 1 篇講過的交易商報價階梯，由其流動性提供者的報價組成。它真實反映了你的訂單會遇上的流動性，但它反映的不是整個市場。

持倉是參與者正在持有甚麼，而不是正在交易甚麼；貨幣方面它只有一個公開來源，下文講解。

交易商持倉報告（Commitments of Traders）

CFTC 每週公布一份分析，按交易者類別列出美國期貨及期貨期權截至每週二的未平倉合約，於週五美東時間下午 3:30 發表。對 CME 上的貨幣期貨而言，這是誰持有甚麼的唯一公開紀錄。

它的用處在於擁擠程度。一個連續數週不斷加碼同一邊的類別，就是第 5 篇所說的那種流動性池，只是規模是整個市場：將來必須平倉的倉位、必須設置的止蝕，全都在同一邊。極端的持倉是更仔細解讀某個價位的理由；它不是時機訊號，因為它在公布當天已經是一週前的數據，而且描述的是期貨，不是 CFD 所跟隨的現貨市場。

它不是流量。它是一張持倉的照片，而持倉在拍攝的週二和送達的週五之間已經改變了。

把替代指標當成成交紀錄來讀的工具

訂單流軟件的市場並不止於交易所的邊界。足跡圖、delta 和成交量分佈都有針對貨幣 CFD 出售，而且都能運行。問題是它們是從甚麼計算出來的。

delta 是最清楚的例子。它是在賣價成交的成交量與在買價成交的成交量之間的差額，需要成交紀錄才知道每一筆交易打在哪一方。CFD 報價源傳送的是報價，不是成交；工具根據每個 tick 向上還是向下來推斷方向。那是對經紀商報價變動的猜測，卻以與真實數據相同的顏色和數字呈現。在期貨報價源上，同一個工具讀取的是交易所自己的紀錄。

這一切並不表示這些工具不誠實。它只表示它們的輸入是替代指標，而替代指標的價值，取決於它所代表的東西。tick 成交量代表活躍度，中級課程已經說明活躍度能誠實地告訴你甚麼。推斷出來的 delta 代表一個報價源從未傳送過的方向，任何解讀都無法彌補這一點。

CFD 交易者能誠實地如何運用流量

這是誠實的立場，而且並非一無所有。按時段的活躍度，決定了上一篇的掃蕩在甚麼時候最可能出現，以及第 3 篇的滑點在甚麼時候最嚴重。經紀商的訂單簿，是你的訂單實際成交時所面對的流動性，也是落盤時唯一重要的深度。持倉則說明市場哪一邊擁擠，也就是前兩篇所說最大的流動性池正在形成的地方。

這三種讀數做不到的，是取代這一組一直在教的推斷。流動性停留在哪裏、價格到達那裏時會怎樣，都是從圖表中讀出來的——從結構、從明顯的價位、從誰會把訂單放在哪裏。在貨幣 CFD 上，這種推斷就是訂單流分析，因為能夠證實它的成交紀錄並不存在。

下一組離開訂單簿，轉向那個改變其中一切規模的東西：波動性。

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